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金吾财讯|国海证券发布研报指，五谷磨房(01837.HK)以药食同源食材为底层逻辑，精准锚定“功能改善”与“健康食养”两大消费场景，同时以礼盒系列切入节庆社交赛道，形成互为支撑的产品矩阵。公司坚定推进“药食同源的中式食养品牌”战略，以产品升级为根基、渠道突围为引擎、节点营销为杠杆，将近20年品牌积淀转化为结构性增长动能，继续稳居药食同源中式食养赛道领跑位置。2026H1，公司实现收入14.50亿元（人民币，下同），同比+27.8%；毛利9.22亿元，同比+24.0%；毛利率63.6%，较去年同期的65.5%略有下降；母公司拥有人应占溢利1.56亿元，同比+46.0%；基本每股盈利0.072元，同比+46.9%。渠道结构持续优化。商超专柜方面，公司资源重心转移至以胖东来、永辉调改店为代表的新业态卖场，新业态专柜单店产出显著高于传统业态，2026H1商超专柜业务收入5.30亿元，同比增长12.3%。线下货架方面，与山姆会员店基于持续产品创新、卓越稳定品质及高效供应保障开展深度合作，收入跃升至3.45亿元，同比增速高达65.2%，占比提升至23.8%。线上电商方面，以“一品一直播间”模式搭建多个品牌自播和达播直播间，收入达5.75亿元，同比增长26.6%，为收入贡献最大的单一渠道（占比39.6%）。成本与费用方面，销售成本由2025H1的3.92亿元增加34.9%至5.28亿元，主要因销量及产量增加带动制成品及原材料等相应增加；销售及分销开支由5.85亿元增至7.00亿元，主要因线上广告及推广服务费增加。盈利预测与评级方面，国海证券预计2026-2028年公司营业收入分别为29.49/34.36/39.94亿元，归母净利润为3.19/3.79/4.52亿元，对应PE估值为8/7/6倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括产品毛利率增长不及预期、线上推广不及预期、原材料成本增长、市场竞争加剧、线下客流下降、产品结构优化升级不及预期、大客户渠道合作稳定性风险及药食同源品类监管政策变动风险。

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