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2022 年运营商业绩稳步增长，加码算力基础设施建设

2022 年三大运营商基本面向好，服务营收合计为15,662 亿元，同比增长8.0%；净利润合计1,604 亿元，同比增长2.5%。资本开支方面，2022 年三者合计资本开支同比增长3.7%，其中，产业数字化领域投资占比同比提升2.8pct 至20.7%，预计2023 年占比将进一步提升至27.3%，有望带动国内算力基础设施需求增长。此外， 2022 年中国移动/中国电信/中国联通派息率分别为67%/65%/50%，同比提升7.0/5.0/4.0pct。我们认为数字中国建设背景下，运营商产业数字化业务有望延续高增长态势，建议关注：中国移动（600941 CH）、中国电信（601728 CH）、中国联通（600050 CH）、中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、华工科技、源杰科技。

产业数字化业务：2022 年发展提速，云计算业务收入再度翻番

2022 年三大运营商产业互联网业务延续快速增长，合计营收同比增长27.5%至2,747 亿元，占服务营收比重达17.5%。其中，云计算业务增长亮眼，2022 年三大运营商云业务营收同比增长111%至1443 亿元，其中电信天翼云/移动云/联通云营收分别达579/503/361 亿元，分别同比增长108%/108.1%/121%，据公司2022 年业绩会，中国电信预计其2023 年云计算收入将达到1000 亿元。我们认为基于算力网络基础建设和5G 云网融合、数据资源等方面的优势，面对云计算和AIGC 市场的新增长点，运营商产业数字化业务营收将延续当前高增长态势。

资本开支：2023 年资本开支结构向产业数字化倾斜

2022 年三大运营商合计资本开支为3,519 亿元，同比上升3.7%，据各公司业绩会材料，三大运营商23 年合计资本开支预计为3,591 亿元，将同比增长2%。资本开支结构方面，我们观察到数字中国背景下，2023 年运营商资本开支明显向产业数字化领域倾斜， 2023 年中国移动/中国电信/中国联通算力或产业数字化资本开支指引分别为452/380/149 亿元，分别增长35%/40%/20%。算力领域合计资本开支将增长34%至981 亿元，有望带动我国服务器、交换机、光模块等算力基础设施领域需求增长。

传统业务：5G 渗透率提升；移动/固网业务收入稳步增长

截至2022 年12 月底，三大运营商5G 用户合计近11 亿户，5G 用户渗透率达到64.8%，其中，中国移动/中国电信/中国联通5G 用户规模分别为6.14/2.68/2.13 亿户，渗透率分别为63%/68.5%/65.9%。移动业务方面，2022 年中国移动/中国电信/中国联通移动ARPU 分别为49/45.2/44.3 元，分别同比提升0.4%/0.4%/0.9%；在移动ARPU 持续改善带动下，运营商移动业务营收延续向好态势，三者移动业务营收合计9,370.4 亿元，同比增长3.8%。固网业务方面，三大运营商固网业务营收达2,318 亿元，同比增长7.5%，主要受益于智慧家庭业务收入贡献提升。

22 年移动/电信/联通派息率分别上调至67/65/50%；关注运营商投资机遇派息率方面，2022 年中国移动、中国电信、中国联通分别为67%、65%、50%，分别同比上调7/5/4pct，且中国移动、中国电信均表示其未来派息率将提升至70%以上，凸显经营信心。股息率方面，截至3 月27 日，中国移动-H、中国电信-H、中国联通-H 22 年股息率分别为7.06%、4.36%、5.62%；中国移动-A、中国电信-A、中国联通-A 22 年股息率分别为4.36%、3.23%、2.02%。展望未来，我们认为数字中国建设带动运营商产业数字化业务高速增长，且运营商派息率将进一步提升，建议关注运营商板块投资机遇。

风险提示：运营商产业互联网业务发展不及预期； 5G 用户发展不及预期。